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作者：官建益姜艷艷寧國強 暴跌、暴跌、再暴跌，絕望撕扯著股市投資者的神經。
2月25日晚，已經清倉的成都投資者劉先生突然從電視上聽到了來自中國證監會的聲音：嚴審再融資；適時推出股指期貨；推動資本市場健康穩定發展。
按照劉先生的理解，嚴審再融資意味著包括中國平安在內的巨額融資可能被否；適時推出股指期貨將促使市場主力緊急買入大盤權重股；推動市場健康發展的潛臺詞就是可能推出降低印花稅在內的利好。
對股市幾乎絕望的劉先生突然覺得烏云密布的股市一下子光明起來。
劉先生一夜都沒有睡好，不甘心牛市被腰斬的他決定第二天全線殺入。26日一早，他趕到營業部時，不少中小投資者也有同感，但多數表示還要看看市場的反應。開盤了，滬市高開110點，劉先生毫不猶豫，緊急買入中信證券、中國平安各1000股，9點30分，成交。
但是，市場并沒有像劉先生預料的那樣沖向全面漲停，在10點15分再次沖高后就一路回落。“完了，又遭套了”，和劉先生在一個營業部的投資者又一次發出絕望的聲音。
劉先生看著越來越多由紅轉綠的股票發呆。11點30分，滬市大盤已經變綠；14點20分，滬市大盤下跌超過60點，劉先生絕望地想，這一輩子再也不玩股票了。
但奇跡發生了，大盤股突然全線飆升，中信證券很快從下跌1元到上漲1元多，營業部里流傳著印花稅即將下調的消息，反手做空的投資者重新瘋狂搶入股票，臉上的表情只能用神經質來形容。
這不是特例，滬深股市從去年10月17日開始調整以來，中國內地的投資者從痛苦、麻木到神經質，決非個案。據相關統計，滬深兩市下跌點數2000點，全體股民平均虧損約50%，大牛市中出現這樣的虧損，是特別不正常的現象。
“天啊，這還是牛市嗎？”股市里充斥著這樣的聲音。客觀地說，這是不折不扣的股災。一向樂觀的金巖石博士開始自嘲，“多頭司令金巖石不顧粉絲失望大談熊市風險”；著名學者韓志國高呼：“中國平安推出的近乎瘋狂的再融資方案，在頻遭政策打壓并且呈現出明顯疲態的中國股市引爆了一顆威力巨大的深水炸彈，并且進一步引發了中國股市的生態災難，導致股市出現了一輪近乎雪崩式的下跌行情。”
財經評論家水皮撰文“不要忘記5年熊市的教訓”，他說如果從去年10月17日到11月28日的調整還可以看成是正常的牛市回調的話，那從1月14日到2月25日的暴跌就是非正常的調整。
中央財經大學證券金融研究所所長賀強也表示，從去年10月17日開始的本輪調整出現是有原因的，其合理因素是，指數過高，股票透支行情，需要適度的回調；但更有不合理因素，那就是大小非解禁、惡性圈錢事件以及新股持續發行、限制各路資金進入市場等。
從2005年6月股權分置改革開始的轟轟烈烈的牛市行情，因此遭遇了最大的質疑。調整的幅度已經超過了牛市調整的范圍，被市場憧憬的10年牛市演化為慘烈的下跌。這樣一段悲壯的歷史是不應該被淡忘的，投資者在這90天的調整中到底經歷了什么，需要我們記錄；從歷史的記錄中我們或許能找到造成非正常調整的原因和教訓。
藍籌夢滅拉開調整大幕
2007年“國慶”節后，已經空倉打新股的郭先生傻了，一周沒有新股發行，“我怎么這么傻，馬上要開十七大，管理層當然不希望股市跌。”
主力顯然早已領會了這樣的意圖，發動所謂的獻禮行情正需要資金的支持。而囤積在一級市場的3萬億資金成為他們“勾引”的對象。
“沒辦法，天天上漲的行情，讓你沒法不參與，我用10%的資金參與，但就是這10%的資金，搞得我后來步步補倉，最后成了慘套一族”。被“勾引”入場的郭先生說起來無比后悔。
2007年10月15日，中共十七大召開，滬市也在這一天第一次站上了6000點大關。主力利用獻禮思維將行情引領到歷史的巔峰，而支持股市上升的就是以銀行股為代表的藍籌股。
但是，這樣人為的炒作難以持久。去年10月16日，股市沖高6124點以后，終于拉開了調整的大幕。
暴跌的正是前期暴漲的藍籌股。
一位資深的市場人士盧先生表示，實際上大主力清楚地意識到貨幣從緊政策將在十七大上最后定調，一系列的調控政策即將出臺。利用獻禮行情將散戶套牢在歷史高位，是主力必然的選擇。
對于這樣的說法，中國排名前十的基金管理公司的常務董事尹先生并不認同：“我們還沒出貨呢。像我們這樣的基金，即使在跌勢中，是不得不保持相當倉位的，如果我們也堅決出貨，那么市場就不用救了。我們被套，是沒有辦法的事情。”
但是，有一點是基金無法自圓其說的，從2007年四季度基金報告看，基金凈值下跌的幅度遠低于指數的下跌幅度，而基金的倉位并沒有發生明顯的變化，合理的解釋是主力在6000點以上的高位開始減倉，而在11月底股市見到5000點以下的點位時又把扔出去的籌碼給慢慢撿了回來，這就有了后來點位的回升。到2007年的最后一個交易日，指數又回到了5300點一線。
尹先生對這樣的說法不予置評，他無奈地說：“新股IPO、大小非解禁、再融資對市場造成了直接的壓力，市場的大幅下跌使得資金龐大的基金有了相當大的經營壓力。基金面對這樣的形勢也很無奈。”
看到這種危局的人大有人在。
早在去年10月初，韓志國就表示，A股市場四季度將面臨大考。他表示：“國家將不會再對國有股減持出什么規定，如果進一步加大國有股減持的比例，那么整個市場將面臨巨大的擴容壓力，局勢將進一步惡化。”
但是有關方面并沒有看到這樣的危局，股票型基金發行仍然被冰凍，IPO仍然在高速發行。11月5日，亞洲最賺錢的公司中國石油粉墨登場，48.60元的開盤價與水皮的預測幾乎相同，而其后的走勢更與水皮雜談驚人一致，中國石油不僅是拖累大盤，后來更是拖垮了大盤。
從根本上說，“有關方面過高估計了市場的承受能力”，水皮后來這樣評述市場。
11月初，和訊首席分析師文國慶表示，目前市場成交量每日千億左右徘徊，“跌不下來、漲不上去，目前市場的狀態非常危險”。這和2000年下半年市場情況，以及日本股市崩盤之前半年的走勢極為相似：“日本市場當時就和中國一樣，80%以上的機構仍舊看好，所有的判斷分析都冀望市場進一步向前，但是其內在動力不足，加上各項資金支撐匱乏，距離崩盤已經不遠。”
他們的預測不幸言中。
微妙變化引發市場雪崩
面對市場的頹勢，管理層曾發表積極言論。12月7日，當股市在5000點上下徘徊時，中國證監主席尚福林發表講話，要把大力發展資本市場，擴大直接融資比重作為當前和今后一個時期的重要工作任務。
這樣的講話在當時被解讀為，既然要大力發展，股市當然不能大跌；而在此前的12月3日，證監會主席助理姜洋在“第三屆中國國際期貨大會”上指出，要加快期貨市場發展和監管創新，這一講話更燃起了市場對于股指期貨推出的憧憬。搶占大型權重股的行為自然推動市場向上走高。
市場沿著這樣的思路顫巍巍地向上攀升。12月5日，央行黨委會議指出，2008年央行將繼續加強和改善宏觀調控，實行從緊的貨幣政策。頂著從緊政策的雷，市場的運行步履維艱。
宏觀調控的主基調無疑是正確的，關鍵是如何以積極的股市政策化解其負面影響。而積極的股市政策卻是千呼萬喚不出來。
市場等來的是國際金融局勢的惡化。1月15日，美國花旗銀行巨虧將美國次債危機暴露在全球投資者面前，全球股市的暴跌隨之而來，中國香港市場緊隨暴跌，內地資本市場也隨即瓦解，由于與H股的A股比價迅速拉大，內地與之對應的權重A股迅即跟隨暴跌。
國內仍然按照自己的步調部署工作。1月17日，管理層在北京召開的全國會議上表示，爭取在今年上半年推出創業板市場。這是管理層首次對創業板的時間表進行表態。兩天之后，更高層人士在出席“2008中國國際私募股權投資論壇”時透露，創業板可能在兩會后推出。
這樣的提法肯定有利于宏觀調控后中小企業的再融資問題，想法是好的，但是這樣的提法卻改變了前期先推股指期貨的思路，而創業板的推出還需要大量資金的承接。有關方面顯然再次高估了市場的承受能力。
市場主力或許就是在管理層推出在今年上半年推出創業板的消息后，徹底改變了主意，前期還一直堅持在主板的藍籌股上挖掘投資機會的主力，有了上半年放棄藍籌的想法，借著國際市場的暴跌，開始大幅度地減持藍籌股。
如果這時主力還在酌情減持的話，1月21日中國平安的巨額融資讓市場主力徹底下了決心，一家大市值公司一次性融資達到1600億，如果這些大公司都這樣搞，基金就是再有錢，也撐不住這樣的場子。在這樣的重壓下，基金主力采取全面撤退的策略成為必然。
1月22日，約500人參加的首屆“華夏機構投資者論壇”在北京香格里拉飯店二樓宴會大廳進行，“股市暴跌300點”，正在演講的賀強將這一消息及時告訴了臺下的聽眾，會場嘩然；下午2點，當財經評論家筆夫主持會議時，大盤已經下跌400點，幾乎要跌停，會場上已經沒有人想討論何時上萬點的事情。
在會議室外，一批在電視上經常露臉的人物也在討論股市的暴跌，中國銀行私人銀行部投資顧問李世彤那張帶著微笑的臉依然不改，但是面對市場的暴跌，他也覺得無能為力；德勝基金研究中心首席分析師江賽春也對平安的融資行為不理解，“這樣的形勢下出這樣的融資到底是什么意思“。晚上的頒獎儀式上，一位來自深圳的基金經理彭女士告訴記者：“平安沒有和我們溝通過，我們也不知道是怎么回事。”
沒有高層人士對于平安的再融資表態。1月28日，滬市再度暴跌7%，而此時海外股市已經停止了暴跌，再用海外股市暴跌的影響難以解釋內地股市的暴跌。
救市已經不可避免
2月1日，滬市跌破牛線，這意味著此前一年入市的投資者已經悉數被套，而從6100點下跌以來，市場下跌幅度已經超過30%，這已經遠遠超出了20%的股災幅度。
2月4日，韓志國高呼：“即便不從救市角度考慮，管理層也應該考慮恢復新基金的發行以及大幅調低印花稅，并將嚴格限制上市公司的惡意圈錢行為，盡快推出股指期貨給市場提供避險工具。”
也就在這一天前夜，管理層批復了兩只股票型基金的發行，這一天，股市暴漲了8%，歡迎管理層的救市措施。
但是，這樣的措施實在單薄。按照國際通行的做法，基金的發行一般是備案制，監管機構更需要做的是控制這些基金發行的合規性。
2008春節前暴漲那一天，就有市場人士明確指出，這只是杯水車薪，而且來得太晚了，如果在2007年11月份股市跌破5000點時就及時恢復的話，后面的暴跌就不會這樣劇烈，因為基金公司手頭擁有更多的資金的話就用不著賣掉只有不到20倍市盈率、成長性超過50%的股票。當然，國際股市的暴跌是事前無法預知的，但是，高明的管理者是應該未雨綢繆的，應該把一些不可知因素考慮在內。
更可惜的是，可以預見的因素再次擊穿了牛市的最后防線。
鼠年新年開市以后，更大規模的流通股解禁和再融資撲面而來，新年開市第一天，解禁規模高達11.64億股。如果按長假前一個交易日收市價計算，解禁市值規模將達160億元。而如果再看遠一點，據有關統計，2008年股改限售股解凍額度為16000億元，這已經占到了現有流通市值的20%左右。考慮涉及首發、定向增發等其他限售股類型的解凍額度約1.5萬億元，所占比例將更為龐大，超過3萬億的理論解禁規模，市場能承受這樣巨大的擴容壓力嗎？
如果說流通股解禁是歷史的產物，尚且能被市場接受的話，那再融資的惡意圈錢行為就只能被市場用腳投票了。
中國平安的再融資還懸而未決，2月20日，浦發銀行再融資消息又接踵而至，市場同時流傳還有大量的大市值公司將再融資。市場再次雪崩，連續暴跌4天，標志牛熊分界的年線再次被無情擊穿。
韓志國疾呼，管理層應該迅速叫停平安的天量融資；迅速調整印花稅政策；叫停新股IPO以及制定一個兩年內如何平衡大小非解禁與市場擴容平衡的政策；先推股指期貨后推創業板。
2月25日晚，救市措施終于出臺，我們看到了文章開頭的那一幕，但是降低印花稅的措施是否存在還是猜測。先推股指期貨后推創業板，只是一種微妙的表述解讀。市場能否真正走穩還是未知數，更多的投資者仍然在觀望。
賀強表示，市場想重新走穩、恢復信心并不是容易的事，短期的反彈需要更多的信心和量的支撐，更需要上上下下的愛護關懷。25日證監會出來講話，表現出積極的態度，這是非常正確的，但對于積弱的市場作用不大，還需要更多積極的因素促進，基于此提出了印花稅單邊征收的提案，正是為了呼吁上下一致呵護來之不易的牛市。
“2008年是我國資本市場改革和發展的關鍵一年”，水皮對管理層28日的最新表態表示樂觀，他說，這是高層對于資本市場的定調，中國資本市場的較快發展是必要的，也是必然的，我們要以樂觀的心態看待這個市場的積極變化。
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