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新華社現場圖片 上證指數跌破2245點，股民感覺7年一夢。
跌跌不休，證監會連夜出救市招
□記者 張佳
晨報訊 在上證指數跌破2245點（前一輪牛市頂部）當晚，證監會發布《上市公司股東發行可交換公司債券的規定（征求意見稿）》（下簡稱“征求意見稿”），這被視為管理層近期對“跌跌不休”的股市頻吹“暖風”的又一舉措。
所謂可交換公司債券，是由上市公司股東發行的債券品種，它賦予債券投資人在一定期限內有權按照事先約定的條件將債券轉換成發行人所持有的其它公司的股票。
股改和新股上市，造成了大量大小非限售股接連解禁，巨大的增量股票供應極大影響了A股的供求平衡，這被視為A股今年以來腰斬行情的一個重要成因，市場普遍認為在此問題得到真正解決之前，A股難以走出低迷，重回牛市。而在此前市場憧憬的救市政策中，二次發售和可交換公司債也被視為管理層“救市”的重要手段之一。“可交換公司債不是強制性的，這樣的救市更多依賴大小非的主動性。對投資者而言，與其期待他們的覺悟，還不如相信市場本身。最穩妥的選擇，是待市場出現了溫和的放量之后再考慮入市問題，尤其是在目前上證指數遠低于5周均線，連基本的反彈條件都難以滿足的情況下。”一位資深市場人士如是說。
[救市效果分析]
然而，對于發行可交換公司債的救市能力，市場人士并不樂觀。綜合起來，可交換公司債在救市上有三大先天問題：
1）并未對癥下藥。目前減持最積極的往往是對公司無控制權或影響能力的 “小非”，而本次征求意見稿意味著有能力發行可交換公司債的以“大非”為主，這顯然對于“小非”的“拋售饑渴癥”難有療效；
2）股東發債意愿恐不強。若可交換公司債成功發行，的確有助于緩解短期的解禁拋壓，但問題在于持有上市公司股票的股東是否有意愿發行可交換公司債。一方面，發債必須支付利息，對于本想拋售套現的大股東而言，卻變成了先要掏錢支付債券利息。更何況，若屆時債券持有者不愿意轉股，那么債券發行者還必須償還本金，白白支付了利息卻達不到減持的目的。
3）債券持有人買入意愿有限。根據本次“征求意見稿”，可交換公司債的換股價應當不低于募集說明書公告日前三十個交易日上市公司股票交易價格平均值的90％，這意味著最好情況下債券持有人只能在打九折的情況下“換股”，而目前許多市場人士對后市下跌幅度預期遠大于10%。
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